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方正证券:粤港澳大湾区是高质量发展的前沿

2020-06-27 07:45:05 来源:金融界网站 6个月大赚574%!

  来源:方正证券(行情601901,诊股)

  核心结论

  (1)五大战略定位清晰映射粤港澳大湾区以科技创新引领高质量发展的使命,同时巩固“一国两制”和“一带一路”的战略支点作用。

  (2)粤港澳大湾区重大项目投资以基础设施和重点产业为主,其中基础设施投资重点在于交通运输,重点产业则聚焦于现代服务业和高端制造业。

  (3)强大且各具特色的产业集群是世界级湾区的共同特征,粤港澳大湾区致力于打造以“金融+科创”为特征的全球金融中心和国际科创高地。

  (4)打造“特色金融+现代物流+先进制造”产业集群,汇集国内外资金流、物流和商流,推动优势产业新旧动能转换是粤港澳大湾区未来产业发展的方向。

  (5)投资机会沿短期重点投资板块、中期确定性板块和长期优势板块三条线索布局。

  摘 要

  1、粤港澳大湾区政策定位逐步明晰,政策目标由前期巩固经济基础向打造世界级城市群演进。2005-2016年是粤港澳大湾区概念的探索阶段,政策目标以发展经济为主,产业定位上强调与中国香港配套发展和重点支持资金技术密集型产业。2017年粤港澳大湾区正式上升为国家战略,政策目标转向发展世界级城市群,政策重点延伸至生态、文化、制度改革等各个领域,产业定位上强调优化产业空间布局和实现产业升级转型。

  2、五大战略定位清晰映射粤港澳大湾区以科技创新引领高质量发展的使命,同时巩固“一国两制”和“一带一路”的战略支点作用。充满活力的世界级城市群”和“具有全球影响力的国际科技创新中心” 的战略定位反映了粤港澳大湾区以科技创新驱动经济高质量发展的建设方向。对内看,粤港澳大湾区对周边区域经济发展发挥经验积累和辐射带动的作用,对外看,城市群定位世界级、科创中心定位国际级意味着粤港澳大湾区将以城市群为形态,以科技创新为重点参与世界经济竞争。同时作为“一国两制”和“一带一路”的战略支点,粤港澳大湾区将继续依托自由港和自贸区的政策创新体系,打造对外开放与合作的窗口。

  3、粤港澳大湾区重大项目投资以基础设施和重点产业为主,其中基础设施投资重点在于交通运输,重点产业聚焦产业服务化和制造高端化。2011年到2020年广东省重点项目投资稳步增长。从规模看,历年来基础设施和重点产业项目投资额规模最大,其中交通运输项目为基础设施投资的重点,占比约为60%;重点产业聚焦产业服务化和制造高端化,先进制造业、服务业和传统产业升级项目的投资占比持续提升。从结构看,新基建、生态环保和民生保障项目占比由2011年的15%提高到2020年的31%,民生类项目逐步成为基建投资的重点。

  4、粤港澳大湾区致力于打造以“金融+科创”为特征的全球金融中心和国际科创高地。打造“特色金融+现代物流+先进制造”产业集群,推动优势产业新旧动能转换是粤港澳大湾区未来产业发展的方向。粤港澳大湾区在金融业、物流业和制造业具备明显的产业优势,打造特色金融业、现代物流业和先进制造业产业集群有利于汇集国内外资金流、物流和商流,推动粤港澳大湾区优势产业势能向经济发展新动能转换。具有国际影响力的金融业是世界级湾区的标配,粤港澳大湾区金融定位全面,发展水平和国际化水平较高。现代物流业具有基础性和先导性,是保障湾区高度开放的核心产业。粤港澳大湾区拥有全球规模最大的湾区机场群和港口群,铁路、公路基础设施加速建设且发展空间巨大。作为全国经济最具活力和科创氛围最浓厚的地区之一,粤港澳大湾区的先进制造业走在全国乃至世界的前列,在5G新能源汽车及智能家电等领域具有比较优势。

  5、投资机会沿短期重点投资板块、中期确定性板块和长期优势板块布局。从短期看,粤港澳大湾区加速建设带动新老基建需求,重点关注建筑建材、工程机械和轨道交通等重点投资板块;从中期看,随着城镇化水平和金融开放程度提升,房地产和金融龙头企业将明显受益,重点关注房地产和金融等确定性板块;从长期看,粤港澳大湾区产业转型升级有望涌现长期性投资机会,重点关注5G、消费电子、新能源汽车及智能家电等先进制造业优势板块。

  正 文

  1湾区规划,政策引领

  1.1粤港澳大湾区区位特点鲜明,发展潜力巨大

  粤港澳大湾区经济发展水平领先全国。粤港澳大湾区城市群由广州、深圳、 佛山、肇庆、东莞、惠州、珠海、中山、江门9个内地城市以及中国香港、中国澳门两个特别行政区组成,总占地面积为5.62万平方公里,占中国国土面积的5.10%;2018年常住人口7101万人,占总人口约5%;2018年GDP总量1.64万亿美元,占全国GDP的12%;人均GDP为23120美元/人,是全国平均水平近2.4倍。

  相比国内其它城市群,粤港澳大湾区区位优势得天独厚。对比京津冀、长三角和成渝城市群,粤港澳大湾区具备以下几个特点:①经济发展水平高。人均GDP、经济密度和城镇化率均居国内城市群首位,经济基础好,发展潜力大。②囊括港澳地区,多元优势突出。珠三角九市是内地外向度最高的经济区域,中国香港是全球最自由经济体之一和国际金融和贸易中心,中国澳门是世界旅游休闲中心和中国与葡语国家商贸合作服务平台。③毗邻东南亚,侨乡资源优势明显,有利于粤港澳大湾区就近整合东南亚的资源和市场,充分利用侨乡资源优势扩大开放。④科技创新产业(行情300832,诊股)发达。2018年仅广东地区的高科技产业企业数已达8525家,仅次于浙江位居全国第二;高新技术企业进出口金额达4708亿美元,远高于浙江。

  相比世界级湾区,粤港澳大湾区存在一定差距。粤港澳大湾区在人口、面积及GDP方面与世界级湾区相当,但在发展水平上仍存在一定差距:①经济发展水平存在差距。从产业结构看,世界三大湾区第三产业占比均超过80%,粤港澳大湾区仅为65%,产业结构有待优化;从人均GDP看,粤港澳大湾区人均GDP为23120美元,远低于东京湾区(42256美元/人)、旧金山湾区(106821美元/人)和纽约湾区(84646美元/人)。②市场化环境存在差距。粤港澳社会制度不同,法律制度不同,分属于不同关税区、发展差距较大,生产要素配置效率有待提升。③国际影响力存在差距。粤港澳大湾区在世界城市体系中处于相对弱势地位,缺少世界级名片。

  【方正策略】粤港澳大湾区,高质量发展的前沿——城市群系列3

  【方正策略】粤港澳大湾区,高质量发展的前沿——城市群系列3

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  1.2粤港澳大湾区政策定位逐步明晰

  

  2005年-2016年:“湾区”概念初步成形,明确五大战略定位。2005年8月,《珠江三角洲城市镇群协调发展规划(2004-2020)》首次提出“粵港澳跨界合作发展”。2008年12月《珠江三角洲地区改革发展规划纲要(2008-2020)》发布。规划范围以广东省9个城市为主体,提出与港澳合作,鼓励三地共同编制区域合作规划。政策层面明确了五大战略定位:(1)探索科学发展模式试验区:赋予地区发展更大的自主权,支持率先探索经济发展方式转变、城乡区域协调发展、和谐社会建设的新途径。(2)深化改革先行区:全面推进经济体制、政治体制、文化体制、社会体制改革。(3)扩大开放的重要国际门户:践行“一国两制”方针,与港澳融合发展,共同打造亚太地区最具活力和国际竞争力的城市群。(4)世界先进制造业和现代服务业基地:打造世界级的先进制造产业基地,发展与中国香港国际金融中心相配套的现代服务业体系。(5)全国重要的经济中心:形成资源互补、产业关联、梯度发展的多层次产业圈,带动泛珠江三角洲区域发展。受此政策的指引,《大珠江三角洲城镇群协调发展规划研究》和《粵港合作框架协议》也相继在2009年10月和2010年4月发布和签署,实现了粤港澳三地跨制度边界的一体化协调规划。

  产业层面强调与中国香港配套发展和重点支持资金技术密集型产业。产业发展层面,第一是支持广州、深圳建设区域金融中心,构建多层次的资本市场体系和完善的金融综合服务体系。第二是发展与中国香港相配套的现代服务业体系,建设与港澳地区错位发展的国际航运、物流、贸易、会展、旅游和创新中心。第三是发展资金技术密集、关联度高的现代装备、汽车、钢铁、石化、船舶制造等新型工业产业。创新发展层面,一是突出自主创新,引导创新要素向电子信息、生物、新材料、环保、新能源、海洋等高技术产业集聚,并促进创新成果转化。二是应用高新技术推动家用电器、纺织、轻工、建材、造纸、中药等优势传统产业链条向高附加值的两端延伸,推动企业向品牌效益型转变。三是完善自主创新的体制机制和政策环境,建设深港创新圈,加强穗港产学研合作,形成以广州-深圳-中国香港为主轴的开放型区域创新体系。

  2017年-至今:粤港澳大湾区正式上升为国家战略,五大战略定位全面升级。2017年3月5日,李克强总理在十二届全国人大五次会议上提出“要推动内地与港澳深化合作,研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划”,这标志着粤港澳大湾区上升为国家战略。2019年2月国务院发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》标志着大湾区的建设从战略构想跨越到了全面实施、加快推进的新阶段,纲要将粤港澳大湾区定位为(1)充满活力的世界级城市群:依托中国香港、中国澳门作为自由开放经济体和广东作为改革开放排头兵的优势,更好地融入全球市场体系,建成世界新兴产业、先进制造业和现代服务业基地,建设世界级城市群。(2)具有全球影响力的国际科技创新中心:发挥粤港澳科技研发与产业创新优势,促进创新要素自由流动,建成全球科技创新高地和新兴产业重要策源地。(3)“一带一路”建设的重要支撑:发挥港澳在对外开放的重要作用,促进国际国内两个市场有效对接,建设具有重要影响力的国际交通物流枢纽和国际文化交往中心。(4)内地与港澳深度合作示范区:依托粤港澳良好合作基础,探索协调协同发展新模式,为内地与港澳更紧密合作提供示范。(5)宜居宜业宜游的优质生活圈:建设生态安全、环境优美、社会安定、文化繁荣的美丽湾区。总体来说,本次规划强调了粤港澳大湾区对内对外两方面的重要作用,将进一步提升粤港澳大湾区在经济发展和对外开放中的支撑引领作用。

  产业层面强调优化产业空间布局和实现产业升级转型。产业层面,城市群内部的产业结构存在梯度差异,因此根据不同城市的定位进行错位发展。(1)先进制造业:以珠海、佛山为龙头建设珠江西岸先进装备制造产业带,以深圳、东莞为核心在珠江东岸打造电子信息等世界级产业集群。(2)金融产业:中国香港打造服务“一带一路”的投融资平台,广州建设区域性私募股权和产权交易中心,深圳发展以深交所为核心的资本市场,中国澳门打造中国-葡语国家金融服务平台。支持粤港澳发展绿色金融、海上保险及船舶金融等特色金融业。(3)战略性新兴产业:发挥中国香港、中国澳门、广州、深圳的创新研发能力以及珠海、佛山、惠州、东莞、中山、江门、肇庆等地产业链齐全的优势,推动新一代信息与通信技术、生物技术、新材料、新能源、高端装备制造等壮大为新支柱产业。(4)海洋经济:深圳建设全球海洋中心城市,中国澳门发展海上旅游、海洋科技、海洋生物等产业。

  【方正策略】粤港澳大湾区,高质量发展的前沿——城市群系列3

  1.3政策目标由发展经济走向发展世界级城市群

  2005-2016,政策目标以发展经济为主,聚焦培育产业、提升收入等经济领域。2008年出台的《珠江三角洲地区改革发展规划纲要(2008-2020)》对未来的经济增长、产业升级、技术创新都做出了较为详细的规划。具体来看,规划指出到2012年,粤港澳经济进一步融合发展,率先建成全面小康社会。经济增长方面,人均地区生产总值达到80000元,城镇化水平达到80%以上;产业升级方面,服务业增加值比重达到53%,培育形成3-5个产值规模超千亿元的新兴产业群,重点打造3-5家销售收入达千亿元的跨国企业;技术创新方面,年发明专利申请量达600件/百万人口,建成国家重点实验室等100家创新平台,研究与发展经费支出占地区生产总值的比重达2.5%,研发人员总量达28万人左右。到2020年,率先基本实现现代化,形成粤港澳三地分工合作、优势互补的大都市圈之一。经济增长方面,人均地区生产总值达到135000元,城镇化水平达到85%左右;产业升级与技术创新方面,服务业增加值比重达到60%,高技术制造业增加值占工业增加值的比重达到30%,形成较为完善的区域性国际化创新体系,基本实现从“广东制造”向“广东创造”的转变。

  2017年-至今,政策目标以发展城市群为主,政策重点延伸至生态、文化、制度改革等各个领域。2019年2月《粤港澳大湾区发展规划纲要》出台。规划近期至2022年,远期展望到2035年。规划指出到2022年,基本形成功能互补、错位发展的世界级城市群框架,具体体现为:(1)区域发展更加协调;(2)创新环境更加优化,创新要素更加集聚;(3)供给侧结构性改革进一步深化:加快传统产业的转型升级和新兴产业和制造业、数字经济、现代服务业的发展;(4)基础设施支撑保障能力进一步增强:加强交通、能源、信息、水利等基础设施建设,提升城市发展及运营能力;(5)绿色智慧节能低碳的生产生活方式和城市建设运营模式初步确立;(6)市场互联互通水平进一步提升。而到2035年,将全面建成宜居宜业宜游的国际一流湾区。具体体现为:(1)经济和科技实力大幅跃升,形成以创新为主要支撑的经济体系和发展模式;(2)基本实现市场高水平互联互通;(3)区域发展协调性显著增强,辐射带动能力进一步提升;(4)人民生活更加富裕;(5)多元文化进一步融合,文化软实力显著增强;(6)资源利用效率显著提高,生态环境得到有效保护。

  支持性政策主要围绕扩大开放与金融支持。为深化内地与港澳合作,提升粤港澳大湾区在经济发展和对外开放中的支持引领作用,国家和粤港澳三地政府都出台了相关政策作为有力支撑。例如,2015年3月,发改委、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,具体包括(1)充分发挥深圳前海、广州南沙、珠海横琴、福建平潭等开放合作区作用,打造粤港澳大湾区;(2)加强广州、深圳、湛江、汕头、等沿海城市港口建设,强化广州等国际枢纽机场功能。产业层面的支持方式以金融服务创新和资金跨境流通便利化为主。例如,2020年5月中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局发布的《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》,对《粤港澳大湾区发展规划纲要》中“建设国际金融枢纽”、“有序推进金融市场互联互通”等内容作了进一步的深化。主要内容包括(1)促进跨境贸易和投融资便利化,提升本外币兑换和跨境流通使用便利度;(2)支持中国香港国际金融中心地位,扩大证券、保险、银行业对外开放;(3)推进粤港澳资金融通渠道多元化,优化完善“沪港通”、“深港通”和“债券通”等金融市场互联互通;(4)研究推进金融对接科技产业的服务模式创新,重点聚焦金融、医疗、交通、社区、校园等城市服务领域;(5)建立健全区域金融监管协调机制,完善与金融开放创新相适应的跨境资金流动风险防控体系。

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  1.4 粤港澳大湾区战略定位连接内外

  粤港澳大湾区战略定位为连接内外的重要战略支点。粤港澳大湾区发展规划纲要》明确了粤港澳大湾区“充满活力的世界级城市群”、“具有全球影响力的国际科技创新中心”、“‘一带一路’建设的重要支撑”、“内地与港澳深度合作示范区”和“宜居宜业宜游的优质生活圈”五大战略定位。作为高规格的顶层设计,五大战略定位映射了粤港澳大湾区肩负着政治和经济双重使命。

  对内经济上肩负科技创新引领高质量发展的使命。“充满活力的世界级城市群”必然是经济发达、生活富裕的城市群,在粤港澳地区经济增速放缓、产业结构亟需转型的背景下,立足良好的制造业基础,建设“具有全球影响力的国际科技创新中心”,以科技创新驱动经济高质量发展是粤港澳大湾区的建设方向。对内看,粤港澳大湾区对周边区域经济发展发挥经验积累和辐射带动的作用;对外看,城市群定位世界级、科创中心定位国际级意味着粤港澳大湾区将以城市群为形态,以科技创新为重点参与世界经济的竞争当中。

  对外巩固发展“一国两制”和“一带一路”的战略支点使命。对内看,“内地与港澳深度合作示范区”与“宜居宜业宜游的优质生活圈”意在解决港澳青年世代的发展问题以巩固发展一国两制制度。对外看,“‘一带一路’建设的重要支撑”明确了粤港澳大湾区在推动国际治理新秩序变革中的重要地位,粤港澳大湾区将依托自由港和自贸区的政策创新体系,打造“一带一路”的政策服务平台和“一带一路”合作窗口。

  定位一: 充满活力的世界级城市群。该定位体现了粤港澳城市群多功能、多层次的战略目标,符合世界级城市群的发展规律。世界主要城市群均具有“一极五化”的共性,“一极”指世界级城市群均为所在国的经济增长极;“五化”分别指基础设施一体化、创新发展集群化、产业协作化、要素流动自由化和营商环境包容化。“一极五化”表明了世界级城市群的战略定位是多功能、多层次的,城市群不仅肩负着经济发展的使命,还承载社会进步、创新引领等其它功能。

  定位二:具有全球影响力的国际科技创新中心。粤港澳城市群以建成全球科技创新高地和新兴产业重要策源地为目标,但其创新中心定位与京津冀城市群和长三角城市群有所差异:①粤港澳城市群定位全球影响力的国际科技创新中心,其优势在于完善的产业配套体系和健全的市场化机制,侧重点在协同创新和产业研究;②京津冀城市群定位全国科技创新中心,其优势在于雄厚的科教研究力量,侧重点在于原始创新和基础研究;③长三角城市群定位具有全球影响力的科技创新中心,其优势在于突出的科教研究资源和广阔的国际视野,侧重点在创新交流和应用研究。

  定位三:“一带一路”建设的重要支撑。该定位明确了粤港澳城市群在国家由浅蓝走向深蓝的海洋战略中发挥引领和支撑作用。协同是粤港澳城市群支撑“一带一路”建设的关键,主要有两方面内涵:①实现陆域建设和海域建设的协同,形成海洋协同发展区支撑海洋战略及“一带一路”战略的发展;②实现内地与港澳的协同,强化港澳与“一带一路”战略的联系纽带。在 “一带一路”战略中,海南是国家重大战略保障支撑区。相比海南,同处南海的粤港澳城市群拥有更为出色的基础条件,能够发挥更为坚实的支撑功能。

  定位四:内地与港澳深度合作示范区。港澳长期发展积累了一些深层次的社会问题,其背后原因主要在于产业结构不合理。粤港澳城市群的协同发展能够依托内地广阔腹地,为港澳年轻人提供发展机会和置业空间。通过资质互认、标准对接、服务衔接等制度安排和制度创新,促进人员、物资、资金、信息便捷有序流动,为粤港澳发展提供新动能,为内地与港澳更紧密合作提供示范,为解决港澳社会问题提供新思路。

  定位五:宜居宜业宜游的优质生活圈。该定位表明粤港澳大湾区力图打造高质量的生产生活模式,形成可借鉴的建设样板,对内可满足人民日益增长的美好生活需要,凝聚发展共识;对外可推广到适合的“一带一路”国家,树立发展形象。具体来看,宜居宜业宜游之间密不可分,但建设内容又存在一定区别。宜居主要围绕塑造健康湾区和加强社会保障、社会治理合作;宜业主要围绕打造教育、人才高地和拓展就业创业空间;宜游主要围绕共建人文湾区和构筑休闲湾区。

  2 湾区建设,基建先行

  

  基建项目投资集中在基础设施和重点产业,新基建项目和民生类项目逐步发力。2011到2020年广东省重点项目建设当年投资额由4300亿元增长到6583亿元,年均增速达8%。基础设施、重点产业、新型城镇化建设、生态环保和民生保障是重点项目的五大投资方向。从规模看,历年来基础设施和重点产业项目投资额规模最大,表明经济发展始终是项目投资的核心任务。基础设施投资额整体呈上升趋势,2012年基础设施投资规模高达4778亿元,随后几年投资规模有所下降,近三年增速较快。重点产业项目投资规模较为稳定,始终保持在1500亿元左右。从结构看,城际城市轨道交通等新基建投资额由2018年的1307亿元增长至2020年的1523亿元,占比也由21.7%提升至23.1%,新基建重要性逐步凸显;新型城镇化建设(主要为轨道交通等新基建项目)、生态环保和民生保障项目占比则在逐年提升,三者占比由2011年的15%提高到2020年的31%,民生类项目逐步成为基建投资的重点。

  【方正策略】粤港澳大湾区,高质量发展的前沿——城市群系列3

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  基建设施项目方面,交通运输和能源保障是投资重点。基础设施项目由交通运输、能源保障、水利和信息基础设施四类项目构成。交通运输、能源保障项目是投资重点,二者占基础设施投资额的90%。其中交通运输项目约占60%,能源保障项目为30%。2016年后广东省重点项目建设规划中增设信息基础设施项目,2020年投资额为172亿元。

  重点产业项目方面,现代服务业和高端制造业发展提速,传统产业升级项目增长较快,战略新兴产业项目有所减少。在粤港澳大湾区加速打造现代服务业和高端制造业的背景下,先进制造业、服务业和传统产业升级占比持续提升,2013年后服务业取代战略新兴产业成为最主要的投资项目。2011年到2012年战略新兴产业项目投资规模达550亿以上,占重点产业项目总额的35%。此后战略新兴产业项目占比持续下滑,2020年占比仅为8%。

  民生保障项目方面,教育、医疗、文化领域加速补短板。2018年后教育、医疗卫生和文化体育投资额大幅增长,其中文化体育投资额由2018年的20亿元激增至2020年的263亿元,教育投资额也由92亿元增加至263亿元。居民保障项目投资额持续下滑,由2014年的240亿元降至2020年66亿元。

  【方正策略】粤港澳大湾区,高质量发展的前沿——城市群系列3

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  2013年以来粤港澳大湾区投资金额与项目数量均高于京津冀地区。2013-2020年粤港澳大湾区各城市投资金额与项目数量分别达4。86万亿元、1125个,均高于同时期京津冀地区。投资类别来看,粤港澳大湾区市政民生与产业建设项目为主要贡献点。市政民生方面,粤港澳大湾区投资项目数量达355个,投资金额为1。46万亿,约为京津冀同期投资金额的10倍。产业建设方面,粤港澳大湾区与京津冀的项目数量差距不大,但总体投资金额为京津冀的1。8倍,单个项目体量显著高于京津冀地区。

  从具体投向看,粤港澳大湾区与京津冀投资重大投资项目各有侧重。2013年以来,粤港澳大湾区重大投资项目主要集中在以铁路、公路为主的传统基建领域和以轨道交通、智能制造为主的新基建领域,如广州北站综合交通枢纽工程(267亿)、深圳至深汕合作区铁路(380亿)、顺德碧桂园博智林机器人(行情300024,诊股)谷(800亿)。而同期京津冀重大投资项目则集中于传统的产业建设与轨道交通方面,如唐山旭阳石油化工有限公司炼化一体化项目(639亿)、沧州东塑明珠服饰文化产业有限公司服饰加工项目(536亿)、河北铁路建设(598亿)、京沈客运专线(500亿)等。

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  3 湾区发展,产业支撑

  产业升级是发展城市群、实现新型城镇化的必由之路。城镇化模式大致可分为三类:大城市主导模式、中小城镇主导模式和大城市与中小城镇并举的城市群模式。一国在进行城镇化的模式选择时存在产业锁定的现象,即一国的产业技术水平和产业结构特征限制了城镇化模式的选择范围。过去十几年重工业化和加工制造企业规模化的进程决定了粤港澳大湾区中的珠三角地区必然选择大城市优先的城镇化模式。这种模式为粤港澳地区带来巨大发展的同时,也积累了诸多问题。因此,提升产业技术水平、优化产业结构从而完成产业升级是建设粤港澳大湾区、实现新型城镇化的必由之路。

  3.1 各具特色的产业集群是世界级湾区的共同特征

  强大的产业集群是世界主要湾区的共同特征,也是其经济发展的重要保障。由于区位禀赋和战略定位差异,各湾区在产业定位和产业布局上有所不同。

  纽约湾区是以“金融+服务”为特征的全球金融和商业中心:服务业是纽约湾区的主导产业。从产值看,2018年纽约湾区金融保险业、地产租赁业、专业和商业服务产值占比合计高达48.5%。从就业结构看,知识导向型的第三产业就业占比最高,在教育、金融、医疗三个领域纽约湾区就业人数分别占全美的15%、14%、12%。②纽约湾区是全球金融中心。湾区聚集了3000多家世界金融及外贸机构的总部并拥有纽交所和纳斯达克两大证券交易所,区域内上市公司总市值高达30.44万亿美元,远超其它湾区。发达的金融业带动了包括旅游、餐饮、商贸在内的服务业产业集群,形成纽约湾区“金融+服务”的都市经济结构。

  旧金山湾区是以“金融+科技”为特征的世界科技创新中心和风险投资沃土:旧金山湾区是全球最重要的高科技研发高地。湾区内分布着斯坦福大学等20多所世界一流高校、劳伦斯伯克利等多个国家实验室以及众多硅谷巨头的研究机构,科技创新实力领先全球;②旧金山湾区是全球最大的科技中心。湾区云集了谷歌、苹果、微软、Facebook等数千家科技企业,科技企业市值和产值冠绝全球。③旧金山湾区是全球最为活跃的风险投资沃土。湾区内聚集了1000多家风险投资公司和2000多家金融中介服务机构,拥有成熟完备的风险资本投资机制及退出机制,为科技企业的孵化和成长提供全面的金融服务。整体而言,高校、研究机构、人才与风险资本等要素的有机结合,营造了旧金山湾区特有的“金融+科技”的生态系统。

  东京湾区是以“金融+产业”为特征的世界重要的工业和金融中心:东京湾区高端制造产业发达。湾区内的京滨、京叶两大工业带,工业基础雄厚,产业链齐全。2016年东京湾区制造业和建筑业占比仍达16%,其中高端制造业优势明显。②东京湾区是世界主要金融中心之一。根据全球金融中心指数(GFCI 26)显示,东京在全球前10大金融中心中位列第六,湾区内证券交易所总市值达5。3万亿美元。湾区金融业与湾区产业始终存在密切的依存关系,在东京湾区的产业结构中,高端制造业始终扮演重要角色,体现出“金融+产业”的独有特征。

  粤港澳大湾区是以“金融+科创”为特征的全球金融中心和国际科创高地。根据《粤港澳大湾区发展规划纲要》中的五大战略定位决定了粤港澳大湾区产业定位涵盖了其它三大湾区的全部特征:①粤港澳大湾区有望成为国际金融枢纽。湾区囊括中国香港、深圳、广州三大金融中心,金融实力雄厚,2018年湾区内证券交易所总市值达6.22万亿美元,仅次于纽约湾区。随着内地金融开放深化及金融制度的成熟,深圳和广州的金融地位将进一步提升,并与中国香港一起组成金融枢纽。②粤港澳大湾区有望成为具有全球影响力的国际科技创新中心。2018年粤港澳大湾区发明专利总量达25.80万件,超过了世界其他三大湾区的总和23.31万件,湾区内拥有中国散裂中子源、惠州强流重离子加速器等一批国家大科学装置及众多高水平院校,科技创新潜力大。③粤港澳大湾区有望成为世界新兴产业和先进制造业基地。2018年新经济增加值已占广东省GDP的25.5%,数字经济、智慧经济逐渐成为粤港澳大湾区经济增长的重要引擎,未来发展空间巨大。

  【方正策略】粤港澳大湾区,高质量发展的前沿——城市群系列3

  【方正策略】粤港澳大湾区,高质量发展的前沿——城市群系列3

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  3.2 “金融+科创+现代服务”三轮驱动产业升级

  打造“特色金融+现代物流+先进制造”产业集群,推动粤港澳大湾区优势产业势能转换成经济发展新动能。粤港澳大湾区在金融业、物流业和制造业具备明显比较优势,但也存在高端化不足、发展不平衡、产业协同效应弱等问题。打造特色金融业、现代物流业和先进制造业产业集群有利于汇集国内外资金流、物流和商流,推动粤港澳大湾区优势产业势能向经济发展新动能转换。

  3.2.1金融业

  具有国际影响力的金融业是世界级湾区的标配。①纽约湾区形成以金融商务服务为主导的产业集群,金融业以直接发行证券融资为主要功能;②旧金山湾区因其科技创新企业众多的特性,金融业以风险投资为主要功能;③东京湾区拥有庞大的工业带,高端制造业发达,金融以银行间接信贷融资和保险为主要功能。

  粤港澳大湾区金融定位更为全面。从功能上看,粤港澳大湾区具有影响力的国际科技创新中心,要求具备风险投资功能以支持创新科技企业的发展。粤港澳湾区定位世界新兴产业和先进制造业基地,要求具备完善的产业融资功能带动经济实现高质量发展。粤港澳湾区坐拥中国香港、深圳两大交易所,要求具备成熟的直接融资功能。从前景看,丝路金融、民生金融和绿色金融是粤港澳大湾区未来金融业发展的方向。丝路金融方面,“一带一路”建设为粤港澳金融业带来发展机遇,亚洲开发银行预计,到2030年亚太区基建投资总需求将超过26万亿美元,湾区可通过股权、债权相结合,直接融资、间接融资相结合等方式,为走出去企业提供全方位融资安排。民生金融方面,港人港企在大湾区生活、投资、消费、投资是未来发展趋势,各类跨境支付需求不断增加。根据中国人民银行广州分行数据,2012-2016年的五年间,广东与中国香港金融帐户跨境支付年均增长率高达22.2%,未来发展空间巨大。绿色金融方面,中国人民银行曾估计,在“十三五”期间绿色项目投资规模在1.5万亿美元,而政府只可能提供当中的15%左右,发展空间巨大。国家也大力支持粤港澳湾区发展绿色金融,规划中表示将支持广州建设绿色金融改革创新试验区,研究设立以碳排放为首个品种的创新型期货交易所。

  金融业是粤港澳大湾区的优势产业之一。根据第26期全球金融中心指数统计,中国香港和深圳在全球120个金融中心中分别排名第2位和第9位。从具体行业来看,情况如下:

  (1)证券业

  粤港澳大湾区坐拥两大交易所,证券业发达。①粤港澳大湾区证券市值规模仅次于纽约湾区。截至2019年9月,湾区两大交易所上市公司总计4579家,总市值达到69300亿美元,超过东京湾区,仅次于纽约湾区。②粤港澳大湾区券商数量众多,集群效应明显。根据中国证券业协会信息显示,目前内地132家券商中有28家券商注册地位于粤港澳大湾区;A股市值排名前十的券商中粤港澳大湾区占据四席。此外,中国香港地区作为国际主要金融中心,更是云集了全球各大知名券商开展相关业务。

  粤港澳大湾区证券有望迎来更广阔的发展空间。《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出将有序推进金融市场的互联互通,扩大大湾区内人民币跨境使用规模和范围,打造服务“一带一路”建设的投融资平台,不断完善“沪港通”、“深港通”和“债券通”。此外,大湾区的发展也将深化内资券商的国际化进程,为大湾区证券市场注入活力。

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  (2)保险业

  依托中国香港优势,粤港澳大湾区保险业发展水平和国际化程度较高。①粤港澳大湾区保险收入规模位居国内首位。2014至2018年,粤港澳大湾区的保费收入年均增速达11%,2019年保费收入规模达8123亿元,位居国内城市群首位。②粤港澳大湾区保险业发达,保险深度和保险密度均领先国内其它城市群。保险深度和保险密度是衡量某地区保险业发达程度的重要指标,2018年粤港澳大湾区保险深度达6.4%,高于京津冀(5.3%)、成渝(4.3%)和长三角(3.5%)等城市群;2018年粤港澳保险密度为11439元/人,远远领先于其它三大城市群。③粤港澳大湾区保险业依托中国香港地区国际化程度高。中国香港保险业行业有着近180年的历史,截至2019年中国香港共有163家获权保险公司,来自全球22个不同地区,外资保险公司数量在其中占比41%。

  粤港澳大湾区保险业未来发展方向在于融合创新。根据《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区保险业发展方向包括推动跨境人民币再保险业务、支持粤港澳保险机构合作开发创新型跨境机动车和医疗保险产品、探索建设国际航运保险产品等创新型保险要素交易平台,以及为跨境保险客户提供便利化承保、查勘、理赔等服务。

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  (3)银行业

  粤港澳大湾区银行业发达,国际化和市场化水平较高。①粤港澳大湾区银行业发展水平较高,人均存贷款指标远高于国内其它城市群。2017年粤港澳大湾区人均存款余额为40.8万元/人,人均贷款余额为27.8万元/人,人均存贷款指标均遥遥领先于国内其它三大城市群。②粤港澳大湾区银行业国际化和市场化水平较高,外资银行和股份制银行实力雄厚。中国香港地区被评为亚洲最高质量的银行体系,全球100家最大银行中有73家在中国香港地区设有机构。依托中国香港,粤港澳大湾区银行业国际化水平较高。此外,目前大陆地区12家大型股份制银行中,招商银行(行情600036,诊股)、平安银行(行情000001,诊股)、广发银行总部坐落于粤港澳大湾区。截至2018年三家股份制银行总资产规模超过12万亿元,年均增速约7.80%,远高于国内股份制银行4.58%的平均增长率。

  粤港澳大湾区建设为跨境业务发展以及三地银行战略合作提供前所未有的机遇。纲要提出大湾区内的银行机构可按照相关规定开展跨境人民币拆借、人民币即远期外汇交易业务以及与人民币相关衍生品业务、理财产品交叉代理销售、拓展离岸账户(OSA)功能等业务。由于跨境人民币业务的拓展,未来更多粤港澳本地银行以及国际银行有望在广东省内设立或增设营业机构,加强与内地商业银行的合作,同时内地银行机构有望引入更多中国香港中国澳门的财富管理投资业务,以此增强三地银行业之间的资本流动与合作。

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  3。2。2现代物流业

  现代物流业具有基础性和先导性,是保障湾区高度开放的核心产业。世界级各大湾区地处沿海地带,湾区经济形态演化的决定因素是流量经济。湾区以物流聚集为起点,发展初期依靠海港的运输中转功能,实现物流和商流聚集,在此基础上进行产业聚集和经济发展。物流高质量发展是各大湾区经济高质量发展的重要组成部分。建设现代化物流业、实现对内畅通要素流动,对外联通贸易交流是粤港澳大湾区未来产业发展的重点。从具体行业来看,粤港澳大湾区物流业情况如下:

  (1)机场

  粤港澳大湾区拥有规模最大、密度最高的湾区机场群。粤港澳大湾区共有9个机场,呈现“3+2+2”的机场群格局,具体包括3个国际枢纽机场(中国香港国际机场、广州白云机场(行情600004,诊股)、深圳宝安机场),2个干线机场(中国澳门国际机场、珠海金湾机场)和2个支线机场(惠州平潭机场、佛山沙坪坝机场)。2018年粤港澳地区机场群旅客吞吐量达2.2亿人次,货运吞吐量达811万吨,起降架次达139万次,业务规模不仅远超国内其它城市群且位居世界湾区之首。此外,粤港澳机场密度也远高于其它机场群,整个湾区在半径80公里的范围内分布着7个运输航空机场,被称为世界上最为复杂的空域。

  机场需求潜力和优化空间巨大,产业优势有望加强。从人均出行看,粤港澳湾区人均乘机次数不到3次/人,远低于纽约湾区(6次)和旧金山湾区(11次),需求挖掘空间巨大。从管理优化看,目前粤港澳湾区在空域资源紧张、协同机制不畅通、机场定位模糊等问题,《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出巩固提升中国香港国际航空枢纽地位,提升广州和深圳机场(行情000089,诊股)国际枢纽竞争力,增强中国澳门、珠海等机场功能,推进大湾区机场错位发展和良性互动。整体来看,大湾区机场集群管理优化空间巨大。

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  (2)港口

  港口是湾区对外开放的门户枢纽,粤港澳大湾区拥有功能层级完善、吞吐能力领先的世界级港口群。作为湾区物流交通和对外开放的门户枢纽,港口在湾区经济发展中发挥着不可替代的作用。粤港澳大湾区港口群包括深圳港、中国香港港、广州港(行情601228,诊股)、东莞港、珠海港(行情000507,诊股)、惠州港、中山港、江门港等多个港口,目前已初步建成以中国香港港、深圳港、广州港为核心,诸多中小港口为补充的多层级港口群。2019年粤港澳大湾区港口群集装箱吞吐量达8205万TEU,远超其它世界级湾区,在国内城市群中仅次于长三角(9545万TEU)。2019年全球前10大集装箱吞吐量港口中粤港澳湾区占三席,深圳港、广州港和中国香港港分别位列第4、第5和第8位。

  从竞争到竞合是湾区港口群发展的必经之路,通过协同整合粤港澳大湾区港口产业竞争力有望进一步提升。在上世纪五六十年代,东京湾区六大港口缺乏协同机制,存在恶性竞争现象。1967年港湾局提出《东京湾港湾计划的基本构思》,有效整合湾区港口,明确各自定位,提升整体竞争能力。如东京港主要负担着东京产业活动和居民生活必须的物资流通,横滨和川崎港主要进口原油铁矿石等工业原料和粮食,出口工业制成品。目前粤港澳大湾区港口群存在重复建设、功能同构、信息化水平不足等问题,《广东省推进运输结构调整实施方案》明确提出优化区域港口群布局。在深圳港的西部港区,招商局港口集团已完成对深圳港西部港区包括蛇口、赤湾、妈湾、海星、招商港务等码头的整合,在东部港区,盐田港(行情000088,诊股)集团也通过投资合作完成对惠州港的控股经营。通过协同整合,粤港澳大湾区港口产业竞争力有望进一步提升。

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  (3)铁路

  粤港澳大湾区铁路发展水平不高,提升空间广阔。截止2017年末,粤港澳大湾区铁路运营里程达2201公里,旅客发送量达2.46亿人次/年,其中高铁达1019公里,占比46.3%,铁路密度达3.86公里/百万平方公里,是全国平均水平的2.9倍。对比国内主要城市群,2017年粤港澳大湾区线网密度达3.86公里/百平方公里,仅次于京津冀。但人均里程仅有0.31公里/万人,远低于京津冀(0.85公里/万人)、成渝(0.74公里/万人)和长三角(0.45公里/万人)。对比世界其它主要湾区,粤港澳大湾区无论在线网密度还是人均里程上都存在较大差距。

  伴随规划落地,粤港澳铁路建设将迎来高峰。《粤港澳大湾区发展规划纲要》计划2035年粤港澳大湾区内铁路网总规模将达到4700公里,对20万人口以上的城市和县级行政区实现100%覆盖,最终形成“六纵四横”的高速铁路网和“四纵两横”的普速高铁网,其中,高铁及城际铁路里程3650公里,覆盖所有地级市,从而构建粤港澳大湾区城际快速交通网络。广东省发改委已于2018 年上半年提前启动了《粤港澳大湾区城际铁路建设规划(2020-2030年)》,未来有望在粤港澳大湾区打造“一小时城轨交通圈”,轨道交通将成为未来省内交通基础设施建设重点。

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  (4)公路

  粤港澳大湾区高速公路密度高于纽约和东京两大湾区,但整体水平仍有待提高。截至2019年底,粤港澳大湾区公路通车里程65119公里,公路密度为118.89公路/百平方公里,是全国平均水平的2.36倍。人均公路里程为9.15公里/人,均低于成渝城市群和长三角城市群。在高速公路方面,粤港澳大湾区高速公路里程高达4500公里,核心区高速公路密度约8.2公里/百平方公里,位居全国前列,高于纽约和东京两大湾区。随着港珠澳大桥正式通车运营,广东省基本形成了以珠三角核心区为中心向外辐射的、以高速公路为骨架的干线公路网络。广东省计划2020年全省公路固定资产投资计划完成1200亿元,建成22个项目,新增1195公里高速公路。粤港澳大湾区将以连通内地与港澳以及珠江口东西两岸为重点,构建以高速铁路、城际铁路和高等级公路为主体的城际快速交通网络,促进跨境运输便利化。

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  3。2。3先进制造业

  制造业是粤港澳大湾区的产业底色,促进传统制造业向先进制造业转型升级是当前粤港澳大湾区产业发展主要任务。作为全国经济最具活力和科创氛围最浓厚的地区之一,粤港澳大湾区在5G、新能源汽车、智能家电等领域走在全国乃至世界的前列。具体来看,粤港澳大湾区先进制造业的情况如下:

  (1)5G

  粤港澳大湾区5G产业全方位领先。作为新一轮科技和产业变革的重要支撑技术,5G对经济、社会等方面产生颠覆性影响,成为世界主要国家的竞争领域。粤港澳大湾区5G产业具有全方位优势:①创新优势。从专利数量看,5G标准必要专利(5G SEPs)是衡量5G企业创新能力和竞争优势的重要指标,根据Iplytics数据,截至2019年11月,粤港澳地区的华为和中兴通讯(行情000063,诊股)SEPs已授权数量分别为1337个和596个,位居世界第四和第七。②产业链优势。粤港澳大湾区5G产业涉及产业链上中下游,在基站建设、网络设备及传输、终端设备及配件等方面均存在竞争力较强的相关企业。③市场优势。从需求看,广东省是全国移动通信最大的用户市场和应用市场,粤港澳大湾区拥有消费市场优势。从供给看,粤港澳大湾区5G核心厂商拥有市占率优势,如华为和中兴通讯5G商业合同数量远超其它竞争对手。

  5G作为新基建将助推粤港澳大湾区实现高质量发展。《广东省加快5G产业发展行动计划(2019-2022)》指出,到2020年底,珠三角中心城区5G网络基本实现连续覆盖和商用,5G产值超3000亿元;到2022年底,珠三角建成5G宽带城市群、粤东粤西粤北主要城区实现5G网络连续覆盖,形成万亿级5G产业集聚区,5G关键技术自主创新能力迈入先进行列。随着5G基础设施的加速落地,粤港澳大湾区有望迈入5G发展新阶段。

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  (2)新能源汽车

  粤港澳大湾区是国内新能源汽车主要产业基地和最重要市场。从产量看,2018年广东省新能源汽车产量达13.27万辆,占全国比重的10.4%,是全国新能源(行情600617,诊股)汽车的主要生产基地。从销量看,2018年仅深圳和广州两座城市的新能源汽车销量就已经达到14.69万台,占全国新能源汽车销量的11.7%。从保有量看,2018年深圳、广州、东莞三市合计保有量42.3687万辆,占2018年底全国总保有量(261万辆)的16.23%。

  粤港澳大湾区新能源汽车产业链体系完整,产业竞争力强。①从产业链看,湾区新能源汽车产业优势集中在中游的电池、电控、电机等核心部件以及下游的乘用车整车、充电桩电池、电机和电控决定着电动车续航、动力等基本参数且三者成本占比近70%,是电动车产业链中的核心部件。以动力电池为例,2019年全球动力电池装机量前十大厂商中粤港澳大湾区的比亚迪(行情002594,诊股)和亿纬锂能(行情300014,诊股)共占据两席。在整车领域,粤港澳大湾区拥有比亚迪、广汽两家新能源整车企业,其中比亚迪新能源汽车2019销量约 23 万辆,全球市占率达10.4%。②从产业布局看,粤港澳大湾区已形成广深为核心,其它地市配套发展的新能源产业格局。广州、深圳、肇庆、佛山以生产新能源乘用车和商用车为主;中国香港、中国澳门以提供营销、服务为主;珠海、东莞、中山、惠州等地主要生产关键零部件及新材料。9市2区协同发展,形成粤港澳新能源汽车产业竞争力。

  充电桩新基建和新能源汽车新动能合力驱动下粤港澳大湾区新能源汽车产业有望迎来发展新阶段。《粤港澳大湾区发展规划纲要》明确提出要培育新能源汽车等产业;而广东省发布的《关于加快新能源汽车产业创新发展的意见》(下称《意见》)也明确要求加快推进新能源汽车的推广应用及充电桩建设,规定新建住宅必须配备充电设备,2020年全省干线高速公路服务区全部建成充电基础设施。目前,深圳、广州和珠海市已实现公交纯电动化,并根据《意见》2020年底粤港澳大湾区的其余地市也将实现公交纯电动化。随着新能源汽车的技术进步和消费普及,粤港澳大湾区新能源汽车产业发展空间巨大。

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  (3)智能家电

  粤港澳大湾区是全国乃至全球的智能家电重要产业基地。从上市公司总市值看,截止2020年4月,我国家电行业上市公司总市值达1.15万亿元,粤港澳湾区城市家电公司市值达7836亿元,占比近7成。其中美的集团(行情000333,诊股)、格力电器(行情000651,诊股)分别以总市值354亿元、328亿元名列前两甲。从产量看,在空调和彩电产量上粤港澳大湾区遥遥领先于其它城市群,在洗衣机、电冰箱产量仅次于长三角。

  未来广东省将加快培育智能家电产业集群,促进产业迈向全球价值链中高端领域。以华为为代表的智能家电联盟,通过打造企业生态圈模式开拓智能家电市场。格力、美的在智能家电领域不断探索耕耘,积极开发物联网、互联网及电子芯片等应用以满足智能家电时代的消费需求。根据《广东省培育智能家电产业集群行动计划(2019-2025年)》,广东将针对提升创新能力、强化产业协同、突出开放态势、全面提升质量效益的目标,制定下阶段工作部署,以形成生态体系完整、全球最具竞争力的国际著名智能家电产业集群。

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  4 投资标的梳理

  投资机会沿短期重点投资板块、中期确定性板块和长期优势板块布局。从短期看,粤港澳大湾区加速建设带动新老基建需求,重点关注建筑建材、工程机械和轨道交通等重点投资板块。相比国内其它城市群,粤港澳大湾区在铁路、公路等交通运输领域短板问题较为突出。根据《2020年广东省重点建设项目计划》显示,2020年粤港澳大湾区重点建设项目中,城市轨道交通、高速公路、国铁干线和综合交通枢纽项目投资额分别达627亿、496亿、175亿和125亿元。《粤港澳大湾区发展规划纲要》也明确将加快基础设施互联互通及构建现代化的综合交通运输体系作为未来大湾区建设重点。随着交通基建的加速推进,与交通基建产业链相关建筑建材、工程机械和轨道交通板块有望受益。

  从中期看,随着城镇化水平和金融开放程度提升,房地产和金融龙头企业将明显受益,重点关注房地产和金融板块。粤港澳地区人口吸纳度高,2019年长三角城市群共引入外来人口近100万,粤港澳地区仅广东省一地新增外来人口就超过82万人,在大湾区城镇化加速及港澳内地置业壁垒逐步打破的背景下,房地产产业投资机会确定性较高。此外,中央不断加大金融支持粤港澳大湾区建设力度,2020年5月出台的《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》明确扩大金融业对外开放,深化内地与港澳金融合作。随着粤港澳大湾区金融建设的加码,地区性金融龙头有望进一步成长。建议重点关注房地产和金融板块。

  从长期看,粤港澳大湾区产业转型升级有望涌现长期性投资机会,重点关注5G、消费电子、新能源汽车及智能家电等优势板块。2020年5月广东省政府出台《广东省人民政府关于培育发展战略性支柱产业集群和战略性新兴产业集群的意见》,提出重点发展十大战略性支柱产业集群和十大战略性新兴产业集群。作为全国制造业最为活跃的地区,粤港澳大湾区有望形成一批具有国际竞争力的战略性新兴产业集群,重点关注5G、消费电子、新能源汽车及智能家电等优势板块。

  【方正策略】粤港澳大湾区,高质量发展的前沿——城市群系列3

  险提示:根据历史分析推及未来的有效性及局限性、疫情影响大幅蔓延、政策变化超预期、产业发展停滞、城镇化进度不及预期、经济大幅失速下行等

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关键词阅读:方正证券 粤港澳

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